商社·刘文正团队｜“庖丁解牛”拆析招股书（三）：百丽时尚
公用事业·严家源团队｜《“十四五”现代能源体系规划》点评：安全稳定优先，兼顾绿色低碳能源开采·周泰团队｜淮北矿业（）业绩快报点评：2年业绩稳健增长，产能增长潜力充足电新·邓永康团队｜天赐材料（.SZ）年年报点评：业绩符合预期，龙头一体化布局深化
商社·刘文正团队｜贝泰妮（.SZ）年报点评：皮肤学级护肤龙头地位再稳固，高端护肤品牌值得期待
电子·方竞团队｜复旦微电（.SH）年年报点评：全产品线高速成长，FPGA星辰大海
建材·李阳团队｜北新建材（.SZ）年年报点评：石膏板再提市占率，防水利润继续承压
通信·马天诣团队｜工业富联（.SH）年年度报告点评：业绩逆势增长，横向拓展开创第二增长曲线
金属·邱祖学团队｜盛新锂能（.SZ）事件点评：拟定增引入比亚迪作为战略投资者，一体化下成长可期
商社·刘文正团队｜君亭酒店（）公司点评：完成标的工商变更，并购顺利落定，中高端龙头露峥嵘金属·邱祖学团队｜中国铝业（.SH）年年报点评：成本控制能力突出，减值难掩业绩
金属·邱祖学团队｜大地熊（.SH）年年报点评：量价齐升业绩高增，三大基地齐头并进行业深度▍“庖丁解牛”拆析招股书（三）：百丽时尚
、时尚潮流市场广阔，平稳增长；弗若斯特沙利文预测，5年时尚鞋履市场预计达亿元；时尚服装市场庞大，时尚箱包与童鞋童装市场规模增长稳定。
2、宏观经济增长拉动消费支出。中国制造能力及效率提升，持续为时尚潮流行业的发展赋能。中国时尚潮流行业的本土设计及研发能力不断提升。
3、百丽时尚已成立中央BIC团队，为个品牌营销活动赋能；柔性供应链最大限度地缩短产品上市时间；DTC全渠道零售网络的客户触达能力强；以行业领先的数字化和科技能力发展数字化运营。
风险提示
疫情反复产生的风险；新业务扩展风险；供应链风险。
详见《“庖丁解牛”拆析招股书（三）：百丽时尚20323》
分析师：刘文正执业证号：S分析师：辛泽熙执业证号：S
行业观点▍《“十四五”现代能源体系规划》点评：安全稳定优先，兼顾绿色低碳
事件概述
3月22日，国家发改委、国家能源局正式印发《“十四五”现代能源体系规划》。
安全稳定优先
增强能源供应链稳定性和安全性。在推动能源革命的同时也要确保能源供应安全，我国“富煤贫油少气”的资源禀赋，决定了能源低碳转型过程难以一蹴而就，需要通盘谋划。《规划》提出“发挥煤电支撑性调节性作用，统筹电力保供和减污降碳，根据发展需要合理建设先进煤电”。现阶段高参数、大容量煤电仍是煤炭清洁高效利用的不二之选，也是能源供应的压舱石和稳定器。《规划》同时提出“全面加强核电安全管理，实行最严格的安全标准和最严格的监管”、“在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏”，在前期三门2号、台山号问题的处理上，绝对安全始终放在首位，包括国产第三代核电“华龙一号”首批4台示范机组的投产进度也有所放缓。虽然《规划》提出“到5年核电运行装机容量达到万千瓦左右”，但截至目前国内5台在运机组合计装机容量万千瓦，在建机组中规划在5年及以前投产的有2台、合计装机万千瓦；如果将规划在6年投产的6台机组进度提前，并不符合“绝对安全”的宗旨，因此我们维持5年66GW在运核电的装机目标不变。
兼顾绿色低碳
加快推动能源绿色低碳转型。《规划》提出“全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用”、“积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、雅砻江中游、黄河上游等河段水电项目开工建设，实施雅鲁藏布江下游水电开发等重大工程”、“推动西南地区水电与风电、太阳能发电协同互补”。大型水电工程的巨大库容和机组快速启停能力，使其具备良好的调节性能，适合与风、光联合开发、运营，打造清洁能源外送基地。《规划》同时提出“稳步发展城镇生活垃圾焚烧发电，有序发展农林生物质发电和沼气发电”，结合新型城镇化和城乡融合发展工作的要求，垃圾发电行业将稳中有进。
投资建议
《规划》的成文日期在月29日，主要内容基本延续了前期各项相关政策；从政策脉络来看，能源供应的安全稳定仍是第一要务，但绿色低碳转型方向并未改变。水电板块推荐长江电力，谨慎推荐国投电力、华能水电；火电板块推荐申能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源；环保板块谨慎推荐三峰环境。
风险提示
需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；政策推进滞后。
详见《《“十四五”现代能源体系规划》点评：安全稳定优先，兼顾绿色低碳20》
分析师：严家源执业证号：S7
个股观点▍淮北矿业（）业绩快报点评：2年业绩稳健增长，产能增长潜力充足
事件2年3月22日，公司发布年业绩快报，报告期内，公司实现营业收入.6亿元，同比增长24.27%；利润总额60.43亿元，同比增长40.87%；归属于上市公司股东的净利润47.80亿元，同比增长37.82%。年四季度业绩环比微增根据公告测算，四季度公司实现归属于母公司股东的净利润.37亿元，环比增长.07%，同比增长63.6%。年四季度公司煤炭量价齐升年公司完成煤炭产量。.55万吨，同比增长4.3%，完成商品煤销量.88万吨，同比增长5.94%。单季度来看，年四季度公司生产原煤.9万吨，同比增长0.9%，环比增长23.7%；销售商品煤.9万吨，同比增长3%，环比下降0.5%。据Wind数据，年四季度淮北焦精煤均价为元/吨，较三季度的元/吨上涨34%。化工品方面，焦炭产量同比持平，甲醇产量同比下滑年公司生产焦炭.64万吨，同比下降0.66%，销售焦炭.58万吨。同比下降.3%。其中年四季度焦炭产销量分别为00.53/99.04万吨，环比分别下降0.3%/3.4%。年公司生产甲醇34.27万吨，同比下滑9.86%，销售甲醇34.44万吨，同比下降0.27%。单季度来看，年四季度公司甲醇产销量分别为7.87/8.2万吨，环比变化为-0.9%与4.0%。公司资源接续落地，增长潜力无忧据公司2年2月9日公告，公司下属子公司成达矿业收到《国家发展改革委关于内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿项目核准的批复》，拟建设万吨/年矿井，意味着公司权益产能有望再增加49万吨/年（公司持有成达矿业5%股权）。据公司年9月7日公告，公司下属万吨/年新湖煤矿正式投产，公司在产权益产能增长约万吨/年，预计该矿井可在2年继续贡献产量增量。“十四五”期间，公司朱庄煤矿（产能60万吨/年）或面临关停，但陶忽图项目的建设有望进一步增加公司煤炭主业的潜力。投资建议根据业绩快报调整盈利预测，预计-3年公司归母净利为47.8亿元、65.22亿元、70.40亿元，对应EPS分别为.93/2.63/2.84，对应2年3月22日股价的PE分别为8倍、6倍、5倍，公司具备目前板块较为稀缺的成长性，有望获取更高的估值，维持“推荐”评级。风险提示煤价超预期下跌，新投产产能盈利不及预期，新批复产能建设进度慢于预期，化工研究院项目存在不确定性。详见《淮北矿业（）业绩快报点评：2年业绩稳健增长，产能增长潜力充足2032》
分析师：周泰执业证号：S
分析师：李航执业证号：S
▍天赐材料（.SZ）年年报点评：业绩符合预期，龙头一体化布局深化事件概述
2年3月22日，公司发布年年报，全年实现营收0.9亿元，同比增长67.46%，实现归母净利润22.08亿元，同比增长42.4%，扣非后归母净利润2.69亿元，同比增长43.6%。年报结果处于业绩预告2.00-23.00亿元中值，整体业绩符合预期。
公司Q4营收创新高
营收和净利：公司Q4营收44.68亿元,同增23.86%，环增52.82%，归母净利润为6.55亿元，同增.56%，环降5.09%，扣非后归母净利润为6.59亿元，同增.84%，环降.5%。毛利率：Q4毛利率为29.08%，同增6.04pct，环降4.39pct。净利率：Q4净利率为4.95%，同增4.68pct，环降3.30pct。费用率：公司Q4期间费用率为6.82%，同比-.00pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.7%、2.86%、3.64%、0.5%，同比变动3.58pct、-3.20pct、0.06pct和-.44pct。其中销售费用率同增原因为20Q4运费调整至营业成本。
一体化布局+产能快速释放夯实电解液龙头地位
公司一体化布局，2年在建产能32万吨，涵盖电解液、6F、LiFSI和诸多添加剂。公司2年锂电材料销量22.4万吨，同比增长53%。LiFSI方面，它热稳定性好，水解稳定性强，更加适配高镍三元路线，随大圆柱电池放量，LiFSI添加比例提升，公司产能不断扩张，将受益。添加剂方面，公司将扩产年化2万吨VC，在二氟、DTD、LIDFP、LiBODFP等添加剂方面也有所布局，巩固一体化龙头地位。
多维布局磷酸铁，22年有望放量
公司磷酸铁业务处于开拓期间，0万吨铁锂电池回收项目、年产30万吨磷酸铁项目（一期）稳步推进，公司以大装置生产磷酸铁，22年将看到放量，满足市场磷酸铁的紧缺。
投资建议
考虑公司快速扩产，一体化叠加量增增厚利润，我们预计公司2-4年归母净利润为52.89、64.26、84.56亿元，同比分别增长40%、22%、32%，当前股价对应2-4年PE分别为9、5、2倍。考虑到公司是电解液龙头，维持“推荐”评级。
风险提示
新能源汽车渗透率不及，原材料价格波动，电解液价格快速下滑。
详见《天赐材料（.SZ）年年报点评：业绩符合预期，龙头一体化布局深化2032》分析师：邓永康执业证号：S6研究助理：李京波执业证号：S4▍贝泰妮（.SZ）年报点评：皮肤学级护肤龙头地位再稳固，高端护肤品牌值得期待事件概述
公司公布年年度报告，全年实现营业收入40.22亿元/yoy+52.57%，归母公司净利润8.6亿元/yoy+58.77%，扣非归母净利8.3亿元/yoy+5.26%。其中Q4单季实现收入9.09亿元/yoy+56.66%，实现归母公司净利5.08亿元/yoy+54.67%。线上+线下同步发展，品类升级带动单价提升分渠道：、线上：持续依托天猫、唯品会等传统电商平台，同时对以抖音平台为代表的新兴平台加大资源投入，通过内容种草/店铺自播以及达人合作等方式扩大用户群体，线上全年实现收入32.99亿元/yoy+52.6%，占主营收入82.04%/yoy-0.34pcts，线上渠道中，自营方式收入25.32亿元/yoy+52.72%，占收入63.9%，经销、代销实现收入7.6亿元/yoy+49.42%，占收入9.5%。2、线下：截至年底，累计入驻余家屈臣氏店铺，覆盖OTC2万余家。全年线下产品销售实现收入7.07亿元/yoy+57.76%，其中自营62.68万元/yoy-34.52%，经销/代销实现收入7.06亿元/+58.27%，占主营收入7.62%。线下渠道服务及其他收入.40万元。分品类：根据魔镜数据，薇诺娜精华类和面膜类占比持续提升，进而提高销售单价，全年护肤类收入36.28亿元/yoy+53.75%，平均售价49.80元/yoy+8.8%;医疗器械类收入3.25亿元/yoy+67.2%,平均售价保持稳定为98.60元；彩妆类实现收入万元/yoy+67.2%，平均售价44.48元/yoy+6.74%。高质量盈利延续，持续加大研发投入长期高成长可期
全年销售毛利率为76.0%，保持稳定，其中线上销售毛利率为74.37%/yoy-0.82pct，线下销售毛利率为83.96%/yoy+.56pct；全年销售净利率为2.48%/yoy+0.86pct。费用率：全年期间费用率为50.45%/yoy-0.3pc。其中，销售费用率为4.79%/yoy-0.2pct，系得益于其强运营力和强品牌力相结合，管理费用率为6.0%/yoy-0.29pct，研发费用率达2.99%/yoy+0.38pct，研发费用.3亿元/yoy+78.47%，新增专利23项目，研发人员名/+26.92%。市占率稳居皮肤学级第一，高端抗衰品牌接棒开启新成长曲线
年薇诺娜在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，份额同比提升约2pct，在细分市场领域表现亦出色，爽肤水市场排名从第七上升至第四，面膜市场排名从第八上升至第七。展望2年，公司将巩固舒敏龙头地位同时，积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类，同时，根据年报，高端护肤品牌AOXMED将正式亮相，有望凭借其专业级产品力快速收获市场红利。
投资建议
卡位功效护肤医美双景气赛道，产学研一体化，产品力+渠道力+运营能力综合能力强劲。预计2-3年归母净利为.24/5.35/20.58亿元，EPS为2.65/3.62/4.86元，对应PE为59/43/32X，维持“推荐”评级。
风险提示
品牌孵化不及预期，行业竞争加剧。
详见《贝泰妮（.SZ）年报点评：皮肤学级护肤龙头地位再稳固，高端护肤品牌值得期待20323》
分析师：刘文正执业证号：S▍复旦微电（.SH）年年报点评：全产品线高速成长，FPGA星辰大海
事件
年3月2日，公司发布年年报，年，公司实现营收25.77亿元，同比增长52.42%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长.2%；实现扣非后归母净利润4.44亿元，同比增长03.88%。
全产品线高速成长，盈利能力大幅提升
复旦微电产品线涵盖安全与识别、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA四大类产品，并通过控股子公司华岭股份为客户提供芯片测试服务。年，受益于下游需求的增长以及行业高景气度，公司各产品线均实现收入高速增长和毛利率显著提升，年公司综合毛利率达到58.9%（YoY+2.95pct）。具体来看，年公司安全与识别芯片业务实现营收8.66亿元（YoY+42.9%），毛利率5.07%（YoY+7.05pct）；非挥发性存储器实现收入7.2亿元（YoY+4.56%），毛利率55.65%（YoY+0.32pct）；智能电表芯片实现收入2.96亿元（YoY+64.8%），毛利率56.60%（YoY+22.79pct）；FPGA及其他芯片实现收入4.27亿元（YoY+09.49%），毛利率84.7%（YoY+2.6pct）。
FPGA快速放量，技术领先大有可为
公司是国内FPGA领域技术领先的公司之一，目前已可提供千万门级、亿门级FPGA芯片及嵌入式可编程芯片（PSoC）等系列产品。公司是国内最早推出亿门级FPGA产品的厂商，年Q2率先推出28nm亿门级FPGA产品，年正式销售，0年销售额突破亿元，年继续快速放量，截至年底，已累计向超过家客户销售基于28nm的相关FPGA产品。公司同时拥有国内首款推向市场的PSoC，该产品可满足高速通信、信号处理、图像处理、工业控制等应用领域需求，市场反响良好。当前，公司正积极开展新一代基于4/6nm制程的0亿门级产品开发，同时进一步丰富28nm制程FPGA和PSoC芯片种类，保持国产FPGA技术领先。
持续重视研发投入，汽车电子多点开花
公司坚持技术创新，长期保持高水平研发投入，年公司研发投入7.49亿元，占营收比例29.06%。此外，公司在汽车电子业务方面多点开花，智能卡与安全芯片的FM芯片和智能设备芯片的FM7系列读写系列已通过AEC-Q00认证，在车用TBOX安全芯片和数字钥匙等领域取得突破；非挥发存储器在汽车电子领域也有多个项目进入量产；MCU芯片方面，公司年2月发布了LG系列MCU已获得AEC-Q00认证，目标应用领域包括车用雨刮器、车窗、座椅、门锁、空调、电子换挡器等。
投资建议
预计公司22/23/24年归母净利润分别为6.83/9.05/.83亿元，对应现价PE分别为56/42/32倍，公司是国内领先的多产品线IC设计公司，FPGA业务国内技术领先，且处于高速成长阶段，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
下游市场波动的风险；上游供应波动的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发进展不及预期的风险；吸引人才和保持创新能力的风险。
详见《复旦微电（.SH）年年报点评：全产品线高速成长，FPGA星辰大海20323》
分析师：方竞执业证号：S504
分析师：李少青执业证号：S500
▍北新建材（.SZ）年年报点评：石膏板再提市占率，防水利润继续承压公司发布年报
全年实现营收20.86亿，同比+25.5%，归母净利35.0亿，同比+22.7%（预告中值为35.77亿），扣非净利34.4亿（预告中值34.82亿），同比+23.0%。其中，单四季度营收5.63亿，同比+9.3%，归母净利7.87亿，同比-7.9%，扣非净利7.48亿元，同比-7.4%。全年净利率6.65%，同比-0.37pct。收入结构上，石膏板占比65.35%，同比基本持平，龙骨占比3.07%，同比+.5pct，防水占比8.36%。
石膏板量价齐升，市占率明显推进
市占率持续提升，公司拥有74个国内+5个海外亚非欧石膏板生产基地，报告期末产能33.58亿平，在建+已规划产能4.8亿平，产能、销量口径市占率均在68%左右，同比+8pct左右。年公司石膏板销量23.78亿平，同比+8%，实现营收37.8亿元，同比+25.9%。多轮提价抵御煤炭、护面纸上涨，叠加持续降本，单价盈利双升。我们推算，年公司石膏板单价5.79元/平（同比+0.36元/平，-0年分别为4.43、5.43、5.85、5.60、5.43元/平），单位成本3.64元/平（同比+0.6元/平），石膏板毛利率37.26%（同比+.36pct）。我们测算石膏板单平归母净利（含龙骨，扣除防水）约.37元，同比提高约0.3元。泰山石膏营收09.2亿（含龙骨），净利润20.7亿，净利率8.48%，同比+2.89pct。
加速配套龙骨，收入占比约3%
全年龙骨实现营收27.55亿，同比+40.3%，其中，为顺导成本提价贡献营收明显。龙骨毛利率8.43%，同比-6.25pct，主因原材料压力较大。报告期内轻钢龙骨产能合计48.8万吨，跃居全球最大的轻钢龙骨产业集团。
防水利润承压，现金流明显改善，收入占比约8%
全年防水实现营收38.7亿（未包括上海台安年-4月、天津澳泰全年、成都赛特全年收入），同比+7.8%，其中下半年微增，合计布局5个防水材料生产基地，同比增加5个。防水卷材毛利率27.35%，同比-9.33pct，主因原材料涨价。防水实现净利润2.45亿（全口径），同比-52%（归母口径约-30%），对应净利率6.3%，同比下降9个百分点。下半年重视收入质量、主抓回款，因此收入微增，但经营性现金流大幅改善，本期为4.63亿，去年同期为-.6亿（已扣除归集至母公司资金影响）。
其他