来源：金融界网站
来源：中金公司
数字经济时代的金融机构竞争不在于单一产品或业务，而是场景/生态的竞争，本质是数据资产作为生产要素的竞争。我们认为，目前银行金融供给能力无法快速适应客户结构/需求变化，无法触达和有效服务中国经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群。我们看到，招行、宁波、平安、浙商等银行机构正在进行模式创新的尝试，盈利能力维持高位或预期进入改善通道。我们建议银行机构应以开放银行视角输出金融产品服务从而切入供应链与核心企业或政府机构共建非金融类场景，以股权注入或战略合作模式获取股票交易、财经资讯等高频金融类场景，从而实现B、C、G、F端客群经营基础，提升场景/数据获取能力。另外，重构商业模式的基础在于生产关系，组织架构、薪酬激励等变革也应是题中之义。
向前看，数字银行超出同业的场景/数据能力能够有效赋能业务经营，把握资管、财富、科技等业务机遇，信息不对称问题的部分解决也有助于信用业务周期属性降低，损益表重构必然带来估值体系重构（从PB到PE，迎接15-20XPE银行股）。
摘要
过去5年传统商业银行盈利能力小幅下行，同时微众等Fintech切入金融业务且迅速提升市场份额，尤其在支付、消费信贷领域。追根溯源，我们认为，目前部分银行金融供给无法有效触达和服务中国经济转型升级中金融需求最旺盛的客群（中高净值客户的财富管理、C端长尾的消费信贷、B端长尾的融资、G端提升治理能力），难以适应客群结构和客户需求变化，因此造成银行个体成长性（规模增长）和议价能力（净息差）受限，这也是政府推动金融供给侧改革的初衷。
金融机构客户画像显示，目前Fintech竞争优势在于C端长尾客群和部分标准化产品，银行机构在B端优势显著。用户习惯保持和机构能力成长为中长期客户争夺结果预测增加了不确定性。我们认为，机构产品服务能力与客户价值诉求的匹配度将决定中长期客户竞争格局，以财富管理为例，一般客户重视信息传递和社交属性，富裕阶段则需要高质量的财富管理服务。科技进步可能解决或缓解物理位置等限制因素，但客户核心价值诉求是不变量，也是机构能力建设核心目标。
快速响应客户价值诉求，数字银行商业模式更加强调“开放、场景、洞察力”。数字化转型不是简单的线下业务线上化，而是需要解决以下问题：1）触达客户能力，尤其是C端长尾和B端小微类；2）客户洞察力，即，解决信息不对称问题。我们认为，场景/生态可能是问题答案：银行机构应该以开放共赢心态，通过输出金融产品服务能力帮助核心企业转型升级或助力政府提升治理能力，实现共建非金融场景；银行机构应通过股权注入或战略合作模式获取股票交易、财经资讯等高频金融场景。其中，报告介绍了宁波、浙商、招商、平安和全景银行案例，侧重点不一，这些银行机构在银行数字化转型方面都做出了有效实践。
变革从内部开始，尤其是生产关系。银行传统组织架构，尤其是过高的部门/层级间摩擦成本限制了机构对客户需求的响应能力（客户获取产品服务的时间和体验），也无法支撑未来数字银行新型商业模式。我们建议：1）组织架构调整转型，强调扁平灵活和敏捷反应；2）提供与生产要素相匹配的薪酬激励体系，放开股权激励相关政策限制。3）对标互联网公司，大幅度提高科技投入，包括资金和人力。4）功能监管逐步践行，推动金融服务数字化进程。
风险
金融科技监管趋严，战略执行不及预期。
正文
Q1：行业ROE趋势下行溯源？——金融供给无法适应客户结构/需求变化
过去5年商业银行群体盈利能力趋势性下行，行业资产负债表增速放缓。同时，我们看到微众银行等互联网机构切入金融业务且迅速提升市场份额。目前传统金融机构在信贷、资管、财富、支付等细分市场已丢失了相当市场份额，尤其是支付、消费信贷领域。追根溯源，我们认为，目前银行金融供给能力无法触达和有效服务中国经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群，难以适应客群结构和客户需求变化，因此对成长性（规模增长）和议价能力（净息差）影响较大，这也是金融供给侧改革的初衷。过去5年间，上市银行中仅招商银行、宁波银行盈利能力不降反升，主要源自两家机构能够有效获取和经营部分金融需求旺盛的客群，招行聚焦中高净值零售客群和消费贷目标群体，宁波银行则重点挖掘中小微企业客户。
一、银行机构盈利能力趋势性下行
对比微众银行、网商银行等互联网金融机构，商业银行盈利能力趋势性下行，上市银行样本净利润增速-年CAGR仅3.4％，显著低于网商银行、微众银行等至少50％的年均增速。1H20上市银行加权平均ROE录得11.0％，显著低于微众（年：28.2％）和网商（年：15.8％）的水平。回顾-19年，互联网金融机构ROE趋势性上行，上市银行ROE较年的15.6％下降4.6ppt，仅招商银行、宁波银行可以维持年左右的盈利能力。财务数据拆解显示，上市银行盈利能力的下滑主要归咎于收入端，即对客户的议价能力。
图表:上市银行-年盈利能力趋势性下行，整体净利润增速-年CAGR仅3.4％
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部注：上表中16-19年CAGR一列，微众和网商由于年净利润为负，故使用-年CAGR替代
图表:尤其是收入端有一定劣势
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部
二、短期压力在于细分市场份额丢失，尤其是标准化业务
传统金融机构主要的“汇”“存”“贷”三大业务市场份额一定程度受到了来自互联网金融机构的冲击。
支付业务方面，银行在网络支付业务，尤其是移动支付业务中的市场份额迅速下降，年底与年底相比大幅下降21ppt至61％，与之伴随的则是第三方支付巨头支付宝和理财通的市场份额迅速上升，年支付宝移动支付市场份额高达21.4％，与年相比上升8.5ppt，财付通市场份额15.5％，与年相比上升11.6ppt。值得注意的是，年银行在移动支付市场61％的份额由所有银行共同分享，而非某家银行，具体到某一家银行的市场份额，可能远远低于支付宝等（根据招行年披露的手机支付交易金额计算，年招行一家银行的移动支付市场的份额仅0.9％）。
“存”款业务方面，即吸纳资金的能力上，银行的优势也被大幅削弱。具体到存款业务，以余额宝为代表的门槛低、风险低的宝宝类基金理财产品成为了银行强劲的竟争对手，年底余额宝的资产净值已经占到了工行所有零售贷款的8％、招行所有零售贷款的51％，而年分别上升到10％、61％，反映出银行在吸纳社会公众存款方面的功能被互金机构产品部分替代；财富管理相关业务上，银行代销基金的数量份额和金额份额同样被第三方互联网金融机构挤出，年与年相比，工行、招行代销基金金额的市场份额分别下降6.2ppt、3.7ppt至2.3％、1.8％，代销基金数量的市场份额分别下降14.7ppt、15ppt至38％、46％。伴随着代销业务市场份额的下降，银行代销收入也增长乏力，市场份额大幅降低。
“贷”款业务层面，互联网金融机构在C端长尾逐渐显示其竞争优势，另外也覆盖了一部分B端长尾客户。以消费贷款为例，银行市场份额从年底的92％下滑13.6ppt至年的78％。小微企业和小微经营者的贷款市场，招行的小微贷款、平安的“新一贷”市占率也都有所下滑，两年间分别降低了1.1ppt和0.4ppt，宁波银行市场份额小幅上升至0.3％。
图表:传统银行存贷汇市场份额变化
资料来源：中金公司研究部
图表:“汇”——银行在网络支付业务，尤其是移动支付业务中的市场份额迅速下降，年底与年底相比下降21ppt
资料来源：人民银行，艾瑞咨询，中金公司研究部注：网络支付包括移动支付和互联网支付，此处使用中国人民银行披露的“银行处理电子支付业务金额”和“非银行支付机构处理网络支付业务金额”作为银行和第三方支付机构的网络支付业务规模，细分市场的份额采用艾瑞咨询的数据计算；招行的移动支付数据使用招商银行App的交易金额
图表:“存”——代销基金和基金销售佣金的市场份额也快速下降
资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部注：代销基金份额使用代理基金销售额/基金投资者申认购金额；代理保费市场份额=招行代理保费/保险公司保费收入；
图表:“贷”——消费贷款和小微贷款的市场份额
资料来源：万得资讯，公司公告，奥纬咨询，中金公司研究部注：这里的狭义消费贷款指的是剔除住房按揭贷款后的消费贷款；此处的小微企业/经营者贷款行业规模使用央行披露的金融机构普惠小微贷款余额
三、根本还是金融供给无法适应客户结构/需求变迁，无法触达或有效服务经济转型升级过程中金融需求最旺盛的客群
我国宏观经济增长进入到中速增长阶段，国内国外双循环的体系逐渐形成，客户结构发生了深刻变化，客户需求也产生了变迁。主要表现为，利率市场化和融资体系进化，中小微类企业成为B端重要目标客群；人均收入和消费支出增长维持高位，年轻客群储蓄消费习惯出现代际变化，消费信贷和财富管理市场空间广阔；政府公共治理引入社会企业参与，不断助力智慧政务，释放了大量政府端数据资源、社会资源等，使得自上而下的G端-B端-C端融合成为可能。但目前银行机构的金融供给能力无法适应客户结构/需求变化，无法触达和有效服务金融需求最旺盛的客群。
B端，利率市场化稳步推进，融资体系进化，中小微类企业客户成为B端目标客群。其一，金融供给侧改革推进，包括利率市场化和直接融资市场基础设施的不断完善，直接融资比例中长期处于提升通道，目前中国直接融资比例在增量法下近年来在15％-25％之间徘徊（VS美国长期维持在存量法下长期维持在70％的直接融资比例）。其二，房地产、基建等重资本消耗行业增速中枢中长期下移，长期大额资金需求下降，银行目标客群需扩大至制造业、第三产业。其三，中小微企业在国民经济中的重要性逐渐提高，其金融需求特征表现为小单笔金额、少抵质押、少财报数据等，与传统银行目标客户存在较大差异。小微企业在我国数量庞大，国家统计局口径小型企业数量占比在年达到了87％。根据《中国小微企业金融服务报告》可以看到，我国中小微企业贡献了50％以上的税收、60％以上的GDP、70％以上的技术创新、80％以上的城镇劳动就业、90％以上的企业数量，是大众创业、万众创新的重要载体。然而其融资需求并未得到有效满足，人民银行贷款需求指数小型企业贷款需求指数近年来不断提升，贷款满足率低，仍然有很大拓展空间。
图表:增量法下中国直接融资占比不断提升，存量法下美国以直接融资作为主要手段
资料来源：万得资讯，OECD，中金公司研究部注：增量法下，直接融资比例=（企业债券融资+非金融企业股票融资）/社会融资规模增量；存量法下，直接融资比例=（股权融资+债权融资）/（股权融资+债权融资+银行贷款）
图表:银行业小微贷款占公司类贷款比例不断提升，但是小微企业仍然有着旺盛的贷款需求
资料来源：万得资讯，人民银行，中金公司研究部
图表:中小微企业市场空间有待挖掘，截止1H20普惠小微融资获得比例为25％
资料来源：公司公告，银保监会，奥纬咨询分析，中金公司研究部注：