（报告出品方/作者：华安证券，金荣）
1外卖：提高餐饮行业生产效率的同时提供新的就业岗位1.1供给侧：我国餐饮行业规模庞大且分散，外卖提高了生产效率
1.1.1餐饮是社零消费的重要组成部分，供给侧分散且竞争激烈是我国餐饮最大的特点
我国餐饮行业规模大，玩家众多且更换率高。年预计我国餐饮行业恢复至年的水平，规模达4.7万亿，占社会消费品零售总额10.7%，是居民消费支出的重要组成部分，据《“十四五”商务发展规划预测》，至年中国社零总额将达到50万亿元，-年CAGR为5%。餐饮占社会消费品零售总额的比例将提升至11.9%。截至疫情前，-年餐饮行业CAGR为9.7%，增长稳健。
与欧美等国家相比，餐饮商家分散且竞争激烈是我国餐饮最大的特点。对比美国61%及日本53%的连锁化率水平，年中国餐饮行业连锁化率仅为18%，年百强企业营收占比仅为7.8%；此外，对比疫情爆发前的的年，美国餐饮行业共有70万家餐饮商户，市场规模为5.5万亿人民币；而我国共有服务齐全的餐饮门店万家，对应市场规模为4.7万亿人民币。由此可见，我国餐饮行业供给侧分散且开店及关店的流动性很大，玩家众多且竞争激烈。
1.1.2餐饮商户通常处于高毛利、低净利的生存状态
房租和人力是最大的成本。我们通常按照同一品牌下的门店数量及开店城市数量将商户分为KA商家、CKA商家及普通商家。门店成本主要包括食材采购成本、人力成本、房租成本及折旧水电等其他成本。尽管不同商家的门店模型略有不同，但是总体来看，房租及人力均是最大的成本开支。在疫情爆发之前的年，中国百强餐饮企业净利为6.3%，门店净利一般约为10%，而餐饮门店毛利水平一般超过50%，快餐及饮料等品类可高达70%以上。通常房租成本低于人力成本，但随着一二线城市房租成本的不断上涨，部分门店的房租成本开始超过人力成本。
我国餐饮行业产业链较长，且较为非标准化。从供应链来看，可以为商户提供供应链服务的业态众多，不同类型的商户往往基于自己的生存状况选择更为经济的采购方式。而以外卖、点评团购及餐饮SAAS为代表的互联网平台已经成为餐饮产业链必不可少的一部分。
商户痛点较为明确。由于国内餐饮商户竞争激烈，基于同一个LBS的地理围栏内同样品类且品质相似的门店数量较多，因此餐饮商户大多存在以下几个痛点：1）租金和人力成本上涨，-年一二线城市的门店租金涨幅较大，一二线城市大多有%-%的涨幅；2）客户需求多变且不稳定；3）缺乏科学的运营能力。而互联网平台通过多维度向B端赋能的方式，针对不同类型的商户推出不同类型的产品及服务，可以不同程度解决商户痛点。
1.1.2外卖增加了商户的收入及利润，促进了生产的规模化
外卖不是简单的流量分配，为商户增加了收入及利润。外卖行业具备30-50定律，即对于正餐门店而言，外卖占比30%的时候收益水平最佳，对于快餐门店而言，外卖占比50%的情况下门店收益水平最佳。
外卖同时拉动了餐饮大盘的增长。年-年是团购领域“百团大战”时期，餐饮大盘一定程度受到了拉动，而-年餐饮行业恢复平静。外卖领域经历了-年的前期探索，-年是外卖行业快速发展阶段，美团、饿了么及百度外卖竞争激烈，据中国连锁经营协会年餐饮行业增速16%，远高于-年的9%，外卖对餐饮行业的渗透率也从年的4%增长到年的11%，可见外卖是餐饮大盘增长的催化剂之一，拉动了餐饮商户的收入及社会零售总额。
外卖使得餐饮的流量不再完全依赖于地理位置上的流量分发，此前，街角的门店房租租金较高，但是同时可以获取更多的线下曝光，随着外卖行业的发展，客流量不再完全依赖于商户付出租金溢价而带来的优势，同时可以从线上获取用户，从这个角度而言，外卖是基于商户菜品、口碑等变量的基础上对空间的改造，使商户可以更多聚焦在菜品品质与服务质量上，并且通过数字化的运营能力提高经营效率。
外卖不仅可以为商户带来增量收入，还可以显著提升利润率水平。对于典型的二线城市普通中小正餐商家，通常是夫妻老婆店，由于同质化严重且竞争激烈，常见的经营状态是：日订单量大概70单，客单价约21元，原料成本占比35%，人力成本占比27%，房租成本占比14%，最终门店净利只有4%，不考虑老板人力的机会成本，通常老板的月收入（即门店净利）只有元左右。通常这类门店只有堂食情况下的人力产能并未打满，还有充足的人力可以负责外卖接单及打包，因此假设门店新增30单外卖订单，即外卖订单占比30%，在外卖技术服务费及履约服务费率共24%的情况下，门店净利可以翻倍达0元以上，门店净利率提升至8.6%。
外卖促进了生产规模化及供给侧繁荣。如果按照品类和品质两个维度进行分类，目前大部分分类处于需求拉动的阶段。受到更多用户认可的餐饮门店也拥有了自己的FywH增长飞轮，即订单量越多的商户是用户满意度更高的商户，同时商户也可以提高自己生产要素的规模效应，包括原材料的采购成本、房租成本、人力成本等。
与线下众多传统行业一样，除了有好的产品，也还要更广泛的触达用户，特别是当两个商家创造的用户价值较为相似的情况下，广告营销对商户的价值便开始凸显，而收入多的商户拥有更多的资源去做营销活动，通过营销活动拉新的首单用户，再通过产品力吸引用户进行复购。
此前，国家市场监管总局针对美团“二选一”的行为进行了反垄断调查及行政处罚。我们认为反垄断可以进一步确保平台进行流量分发过程中可以保证公平，使得商户不会因为只能在一个平台上曝光，而过度